Publicado en El Diario Financiero, Chile (29-5-2012) y en Revista Capital, Panamá.
No deja de sorprender la rapidez con que la moneda
china comienza a ser utilizada internacionalmente. Desde cero participación en
2008, la facturación denominada en Renminbi (RMB) hoy ya alcanza a más del 8%
del total del comercio exterior chino.
No es usual que un país internacionalice su moneda
antes de abrirse a los flujos de capital. Sin embargo, y como resultado de
sucesivas flexibilizaciones, las autoridades han logrado que el RMB - (“moneda
del pueblo” en su traducción literal) - comience a acompañar no solo su
comercio exterior de bienes y servicios sino también operaciones de préstamos,
inversión extranjera directa y de
portafolio.
Ciertamente, la internacionalización de la moneda
propia no pasaría del mero chovinismo si los socios comerciales de China no
apreciaran ventajas palpables en transarla o mantenerla. Si un exportador,
importador o inversionista escoge saldar sus pagos en moneda china es porque,
primero, al reemplazar la moneda de un
tercer país podrá dejar de preocuparse del riesgo de fluctuación de los tipos
de cambio. Y si sigue haciendo negocios en dólares de EEUU u otra moneda ajena,
ese riesgo terminará castigando de una u otra forma el precio de sus productos.
Segundo, al operar en RMB podrá ahorrar los costos de transacción involucrados
en cada transferencia. Por último, en el caso de inversionistas
institucionales, la potencial ventaja de diversificar monedas debería ser
evidente.
Como se sabe, el yuan, la principal unidad del RMB
no es convertible libremente en el continente (CNY). Sin embargo, desde 2010,
las autoridades abrieron la posibilidad de transarlo con bastantes menos
restricciones dentro de Hong Kong, creando el espacio para un activo mercado de
RMB off-shore (CNH). En la práctica esta “nueva moneda”, es convertible para la
mayor parte de las transacciones excepto cuando estas impliquen entradas de
capital a China continental.
El mercado de CNH ha ido aumentando su liquidez. Hacia
fines de 2011, el saldo de depósitos mantenido en bancos alcanzaba el
equivalente a USD 93.000 millones y, las
solas operaciones de comercio exterior del último mes del año, sumaron
alrededor de USD 37.800 millones equivalentes en CNH. El mercado es alimentado con los depósitos de
residentes, la retención de exportadores extranjeros que operan en Hong Kong, las
compras de ciudadanos de la china continental y las
transacciones transfronterizas de empresas importadoras y exportadoras del
continente que en número creciente, junto con los inversionistas
institucionales calificados, han sido autorizadas a hacerlo.
Si se atiende a los volúmenes crecientes de comercio
bilateral, conocer el mercado monetario chino debería estar alto en la agenda
de todo directivo latino-americano.
Entre 2000 y 2009, la participación de China como
destino pasó de 1.1% a 7.1% del total exportado (de 2.2% a 11.9% del total
importado). No en vano, la importancia de las exportaciones es citada como
factor clave en la rápida recuperación de varios países de la región después de
la crisis de crédito de 2008. En algunos de ellos, los desvíos de comercio han
sido notables, como lo muestran datos de la CEPAL: las exportaciones a China desde
Brasil pasaron de 2.0% al 13.2%; desde Chile de 5.0% al 23.2% y desde Perú de 6.4% al 15.4%, de los totales
respectivos durante la década. A su turno, en el mismo período, las
importaciones desde China subieron en México desde el 1.6% al 13.9% y, en
Paraguay desde el 11.4% al 30.1%.
Además del comercio de bienes y servicios, China
empieza a mostrar presencia en la inversión en infraestructura, transporte,
energía y defensa. Se sabe por ejemplo, de las intenciones chinas de construir
una conexión ferroviaria alternativa al canal de Panamá a través de Colombia y de
las gestiones para operar el gas Argentino. En la medida que los costos de mano
de obra sigan aumentando, la inversión china directa debería crecer y
extenderse hacia la manufactura y otros sectores donde varios países de América
Latina pueden servir de puente hacia el mercado norteamericano.
Sin ir más lejos, los propios inversionistas
latinoamericanos han comenzado a diversificar sus carteras para incluir el RMB
en sus carteras. Por ejemplo, más de 1% de las reservas internacionales de
Chile estaban en esa moneda a fines de 2011. A nivel global, también lo hacen
los fondos soberanos y de pensiones de diversos países. El de Corea del Sur,
por ejemplo, anunció recién que aumentará su cuota en China por sobre los USD
100 millones actuales.
Los depósitos y los bonos del gobierno y empresas
(Dim Sum market), son los principales activos disponibles. Los extranjeros no
requieren ninguna autorización especial para emitir bonos, tampoco necesitan
tener presencia en China y no existen impuestos a los intereses ni a las
ganancias de capital. El Banco Mundial y el Banco de Desarrollo Asiático han
colocado en Hong Kong emisiones de bonos denominadas en moneda china como
también lo han hecho compañías como McDonald’s, Unilever, BP, Volkswagen y Tesco.
Se presentan así nuevas oportunidades de administrar el riesgo de monedas en el
comercio exterior, diversificar activos financieros, y eventualmente, tomar
posiciones sobre la base de las propias expectativas respecto de la tasa de
cambio.
Por ahora, los mercados de CNY y CNH no permiten el
arbitraje desde el momento que existe un conjunto de regulaciones que restringe
la entrada de RMB al continente. Ninguna de ellas es obstáculo para el continuo
desarrollo del mercado off-shore. Por lo demás, si hablamos desde Latinoamérica,
a ningún inversionista debería extrañarle observar restricciones a los ingresos
de capitales que, aunque en menor grado, han utilizado Brasil y Chile, en
diferentes períodos en que intentaban atenuar la volatilidad externa provocada
por los “capitales golondrina”.
En cambio, lo
relevante a observar hoy es que mientras el mercado del CNH gana profundidad,
las oportunidades de hacer negocios con China tienen a su alcance cada vez
mejores herramientas financieras para un comercio más eficiente y menos
expuesto a los riesgos cambiarios.
Correlations from historical data suggest that better risk-return
frontiers seem achievable if going into local government bonds issued in
non-anchor currencies. In fact, Central Banks and Sovereign Wealth
Funds are improving their risk-return management by doing
exactly that. They should continue to do so as long as liquidity and/or
credit risk constraints would not become binding.
